一手分红，一手巨额再融资，通威葫芦里卖什么药丨见智研究
2023-04-26 16:29:44来源：华尔街见闻
通威左手分红右手巨额融资的事儿在市场闹得沸沸扬扬。
4月25日，通威发布一系列公告，从分红预案可以看出，通威此次共计发放现金红利128亿多，分红占2022归母净利润的50%。公司去年大赚多分红本来是好事，但同时公司又丢出了一个定增公告，定增资金160亿，同时还有100亿的债权融资，准备再扩40万吨的硅料。
市场一方面认为，分红又再融资观感的确不好，一方面大股东将拿走分红中的58亿，另一方面大股东有可能拿着分红的钱再低价参与定增，而小股东额外交了红利税，还要受到定增的股权稀释，不排除间接损害小股东利益的嫌疑。
(资料图片仅供参考)
但也有一种声音认为，对于硅料绝对龙头而言，为了保护自己的市场份额和地位持续增加产能也在情理之中，毕竟你不进步，别人就要赶上你了。况且光伏内卷，也很少有能卷的过通威的，所以仅凭巨额融资就否定企业，也是不客观的。
定增究竟是套路多，还是蓄力搞建设？
4月25日晚，通威股份发布了一系列重大公告。对于年报而言，市场已经毫无波澜了，毕竟业绩预增公告也早出了，且今年一季报的业绩都出过了，通威业绩好，赚钱多，市场已经没什么异议了。
但一手分红另一手再融资着实让市场疑惑，公司究竟想干嘛？见智研究今天说说对该事件的看法：
关于左手分红，右手再融资，确实观感很差，市场有很多骂声并非无道理，尤其是这种方式的确对小股东利益有损害，一方面分红要缴纳红利税，另一方面要定增稀释股权，小股东股权权益两方面受损，公司完全可以减少分红比例同时降低定增规模，显然这样更有利于现有股东权益。
对于近几年的光伏行业而言，相信大家都很清楚最赚钱的就是硅料了，尤其通威股份更是赚的盆满钵满，即使在今年硅料价格下降的背景下，一季度仍然赚了近90亿，这么丰厚的利润着实秒杀光伏产业链上的其他小兄弟。
再看看通威的现金流，2022年货币资金368亿，经营活动现金流量净额438亿。可以说公司根本不缺钱，按照企业正常的融资顺序来说，首先是内部融资，也就是靠自己留存收益挣到的钱，如果内部不缺钱，完全可以用赚到的钱扩大再生产；只有内部融资弥补不了融资需求的时候才会采取外部融资措施，即使外部融资也是先债后股。而此番公司的操作，也让市场大为不解。
硅料价格长期下滑已是趋势，但很多企业仍在狂卷
不过从行业角度客观来看，通威再度募资扩产硅料也合理。目前硅料已经开启降价趋势。往年由于光伏装机量攀升，其他企业都在疯狂扩产，通威作为行业龙头如果不加速扩大规模效应，最后市场份额必然下降，即使恶性竞争是结局，公司也要走下去。根据公司的产能指引，2026年硅料产能在80-100万吨，遥遥领先。
暂且不说像通威、大全、协鑫这些头部硅料企业不断大规模扩产了，就是光伏产业链下游和外部跨界玩家，看硅料赚钱，即使知道未来会降价，也在大举扩产，要追逐这部分利益。下图是不完全统计去年的代表企业硅料扩产情况。
（见智研究制图）
可想而知，如果通威不持续扩大规模效应，其他竞争对手都在这么做，对公司影响都很大。
而光伏行业本身重资产，设备需要的资金量巨大，扩产动辄就是百亿的规模。如果都是动用自有资金，当有其他的一些战略打算的时候，也不容易施展手脚。此外，如果行业开始进入下行周期，那龙头企业准备足够的过冬资金也是进可攻退可守的最优选择，一方面可以通过规模优势，做到较竞争对手更低的成本保证利润，另一方面在行业出清时有能力通过收购等方式增加行业集中度保证自己在下一个上升周期的优势扩大。
整体而言，见智研究认为，通威在业绩比较好的情况下大笔融资确实观感不好，但是考虑到当下的行业周期和竞争情况，公司趁机扩大产能进一步降本应对也在合理之中。
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